2024年，受地產(chǎn)投資持續(xù)探底、基建端公路以及市政投資下降等影響，水泥需求延續(xù)去年下滑態(tài)勢，供需矛盾持續(xù)加劇，水泥價格重心繼續(xù)下移。
一季度下游復(fù)工情況較差，價格一路走低。進入二季度后旺季不旺，但行業(yè)自救意識增強，加大自律和錯峰力度，水泥價格企穩(wěn)反彈。三季度淡季更淡，市場再次轉(zhuǎn)弱。四季度錯峰力度有增無減，水泥價格延續(xù)漲勢。水泥產(chǎn)量創(chuàng)下2010年以來新低，量價齊跌下行業(yè)利潤大幅下滑。
展望2025年，我們認為，在地產(chǎn)尚未回穩(wěn)、基建拖動有限背景下，水泥需求仍將繼續(xù)下降，但行業(yè)“反內(nèi)卷”意識持續(xù)增強，加之當前開端較好，預(yù)計水泥均價或有小幅回升，行業(yè)利潤將出現(xiàn)一定程度修復(fù)。
一、水泥需求：基建投資分化地產(chǎn)深降拖累水泥需求下滑
2024年1-11月份，全國固定資產(chǎn)投資增速3.3%，保持平穩(wěn)?；A(chǔ)設(shè)施投資增速4.2%，年內(nèi)增速有所放緩，其中與水泥需求較為密切的道路運輸業(yè)下降1.9%、公共設(shè)施管理業(yè)下降2.9%，均出現(xiàn)負增長，盡管基建整體正向增長，但其對水泥需求支撐作用不強，基建端水泥需求出現(xiàn)下降。
圖1：2024年1-11月基建增速放緩 圖2：1-11月基建內(nèi)部分項分化
數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）
房地產(chǎn)開發(fā)端，1-11月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比下降10.4%，其中建安工程完成額同比下降10.7%，降幅依然較大，投資端的下滑拖累了水泥用量的走低。施工端看，新開工面積處于深降狀態(tài)，1-11月份同比大降23%，新開工深降影響下施工面積同樣表現(xiàn)疲弱，1-11月份同比下降12.7%。
圖3：房地產(chǎn)開發(fā)投資增速持續(xù)下探
圖4：1-11月新開工及施工面積增速
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1-12月份基建投資重要分項道路運輸業(yè)和公共設(shè)施管理業(yè)負增長，疊加房地產(chǎn)新開工深降，水泥需求整體疲弱，水泥產(chǎn)量大幅走低。
2024年，預(yù)計全國水泥產(chǎn)量18.1億噸，全口徑下降10.5%，水泥產(chǎn)量創(chuàng)下2010年以來15年新低。
分月來看，1-2月產(chǎn)量1.83億噸，同比下降1.6%；3月份需求恢復(fù)較慢，水泥產(chǎn)量同比大降22%，4-5月份旺季不旺，需求降幅在均在8%上下；6月淡季，多地加大錯峰力度，水泥產(chǎn)量同比降幅擴大。7-8月氣溫偏高，水泥產(chǎn)量降幅擴大；9月旺季預(yù)期落空，水泥產(chǎn)量依然深降；10月需求恢復(fù)較為有限，同比持續(xù)下降；11月施工項目開始減少，水泥產(chǎn)量環(huán)比下滑；12月市場正式轉(zhuǎn)淡，產(chǎn)量繼續(xù)走低。
圖5：預(yù)計2024水泥產(chǎn)量降幅超10%
圖6：1-12月單月水泥產(chǎn)量
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31個省（市）中，水泥產(chǎn)量增長的?。ㄊ校╊A(yù)計僅有西藏、黑龍江地區(qū)，其余均出現(xiàn)下降。
西藏地區(qū)水泥產(chǎn)量預(yù)計同比增長9.3%，主要是由于該地眾多基建項目繼續(xù)釋放，水泥需求整體較好；黑龍江房地產(chǎn)新開工面積出現(xiàn)增長，水泥產(chǎn)量預(yù)計小幅增長3.95%。
下降?。ㄊ校┲?，降幅超20%預(yù)計有上海、福建、遼寧、北京等4?。ㄊ校掠涡枨筝^差，產(chǎn)量降幅較大；降幅在10%~20%區(qū)間的?。ㄊ校╊A(yù)計有15個，其中山東、江西降幅較深，均超15%，浙江、廣東、貴州等省降幅在10%~11%上下；四川、安徽、廣西等9地降幅在5%~10%，多為水泥主要產(chǎn)區(qū)；河北降幅較小，在3%以內(nèi)。
表1:2024年各?。ㄊ校┧喈a(chǎn)量（預(yù)估）
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二、供給端：新投產(chǎn)能1500萬噸左右進度不及預(yù)期
據(jù)中國水泥網(wǎng)水泥大數(shù)據(jù)研究院追蹤，今年全國共投產(chǎn)水泥熟料生產(chǎn)線11條，合計產(chǎn)能1474萬噸,與去年同期相比下降43%左右，投產(chǎn)進度不及計劃。
其中華東地區(qū)四條，西北、中南、華北各兩條，西南地區(qū)一條，華東地區(qū)投產(chǎn)產(chǎn)能相對較大，投產(chǎn)589萬噸，占比22.8%。
圖7：2016-2024年新線投產(chǎn)情況
圖8：新投產(chǎn)線產(chǎn)能分布
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三、行情：低位震蕩回升價格重心下移
2024年，全國水泥價格行情走勢呈現(xiàn)“先抑后揚、低位回升”特征，盡管下半年轉(zhuǎn)正并維持漲勢，但整體重心依然下行，截至12月底，P.O42.5散裝水泥均價395.23元/噸，較年初上漲14.89%，同比上漲14.83%。
分月來看，1月份，臨近春節(jié)，不少地區(qū)停工放假，市場掃尾結(jié)束，水泥價格震蕩下行。
2月份，春節(jié)過后，不少地區(qū)氣溫較低，雨雪天氣較多，下游工地及攪拌站開工較差，價格震蕩走弱。
3月份，受房地產(chǎn)新開工萎靡以及基建項目到位資金匱乏等影響，水泥價格延續(xù)弱勢。
4月份，受陰雨天氣以及專項債發(fā)行緩慢等影響，下游需求恢復(fù)較差，水泥價格低位反彈。
5月份，受新國標執(zhí)行在即以及燃料價格上漲等影響，水泥生產(chǎn)成本增加，企業(yè)漲價意愿強烈，全國水泥價格震蕩上漲。
6月份，受錯峰及生產(chǎn)成本增加等供應(yīng)因素擾動，水泥、熟料庫存出現(xiàn)下降，全國水泥價格延續(xù)漲勢。
7月份，氣溫繼續(xù)升高，部分地區(qū)降雨天氣較多、洪澇災(zāi)害嚴重，水泥價格走勢先揚后抑，最終收跌。
8月份，受氣溫持續(xù)偏高、資金到位不足等影響，下游開工情況低迷，水泥價格整體震蕩下降。
9月份，月底受錯峰減產(chǎn)等影響，長三角地區(qū)大幅推漲水泥、熟料價格，全國水泥價格出現(xiàn)上漲。
10月份，資金狀況繼續(xù)好轉(zhuǎn)，下游施工有所加快，加之企業(yè)自律意識增強，錯峰限產(chǎn)力度較大，疊加宏觀和地產(chǎn)政策利好提振，全國水泥價格持續(xù)上漲。
11月份，得益于良好的行業(yè)自侓和錯峰減產(chǎn)，水泥、熟料庫存持續(xù)下降，全國水泥價格延續(xù)漲勢。
12月，市場步入淡季，多地施工進入尾聲，水泥價格弱勢回調(diào)。
圖9：水泥價格低位震蕩回升（點）
圖10：2020-2024年周價格環(huán)比（%）
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分地區(qū)來看，31個?。ㄊ校┲杏?0個地區(qū)水泥價格同比出現(xiàn)上漲，1個?。ㄊ校┏霈F(xiàn)下降。
具體來看，漲幅超30%的省（市）有遼寧、黑龍江、吉林和廣西四地，價格長期低位運行，企業(yè)自律錯峰意識增強，水泥價格低位大幅反彈，其中遼寧同比漲幅近47%；云南、山東和湖南3省漲幅在20%~26%之間，價格上漲同樣得益于供給端收縮；湖北、貴州、天津等14?。ㄊ校q幅在10%~20%之間，處于中位水平；水泥價格漲幅在10%以內(nèi)的?。ㄊ校┯?個，其中河南、山西、西藏、新疆價格變動幅度相對較小，均低于5%。下跌地區(qū)僅有寧夏一地，下游需求疲弱，市場競爭激烈，寧夏地區(qū)價格下跌2.81%。
圖11：2024年12月末各省水泥價格及同比漲幅
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四、進出口：進口熟料持續(xù)萎縮水泥出口穩(wěn)步提升
在水泥、熟料的對外貿(mào)易中，中國主要是熟料進口和水泥出口國，其中又以熟料進口為主。2024年1-11月，我國進口熟料量僅有11.27萬噸，同比大降74%，這或與今年下游需求萎靡、廠家熟料庫位高企以及企業(yè)效益較差有關(guān)。進口價格同步走低，1-11月熟料進口均價32.38美元/噸，同比下降29.67%。
圖12：2024年1-11月熟料進口下滑近74%
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我國水泥出口量較少，主要以滿足國內(nèi)需求為主。2024年1-11月份，出口水泥458.6萬噸，同比增長39.47%，出口持續(xù)增加，盡管增幅可觀，但絕對量相對國內(nèi)產(chǎn)量來說仍偏低。
圖13：2024年1-11月水泥出口量持續(xù)增長
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五、效益：動煤價格震蕩下跌水泥行業(yè)利潤下滑
2024年，動力煤價格整體震蕩下行，均價低于同期，水泥企業(yè)生產(chǎn)成本壓力有所緩解。全年動力煤現(xiàn)貨均價865.44元/噸，較去年同期下跌10.96%。
分月來看，1月份春節(jié)臨近，建材、化工行業(yè)停產(chǎn)增多，整體采購積極性不高，煤價走勢震蕩下跌。
2月份需求并未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，整體來看煤炭市場供需雙弱，煤價大穩(wěn)小動。
3月份，消費整體走弱，供需寬松格局不改，煤價一路走低。
4月份，非電消費增量有限，支撐不足，煤價窄幅震蕩。
5月氣溫有所上升，電廠開始補庫，同時化工、冶金等非電工業(yè)采購增加，煤炭價格出現(xiàn)上漲。
6月氣溫回升不及預(yù)期，電廠采購情緒低迷，加之非電領(lǐng)域消費疲軟，煤炭價格震蕩下跌。
7月雨水天氣較多，電廠采購回落，加之非電領(lǐng)域消費處于淡季，需求整體偏弱，煤炭價格窄幅震蕩。
8月產(chǎn)地供應(yīng)較為穩(wěn)定，非電領(lǐng)域消費持續(xù)疲軟，同時進口煤保持高位，煤炭價格延續(xù)窄幅震蕩態(tài)勢。
9月產(chǎn)地供應(yīng)繼續(xù)增長，節(jié)前下游備貨驅(qū)動，煤炭市場淡季不淡，價格震蕩上行。
10月，需求進入傳統(tǒng)淡季，電廠日耗降至低位，市場看空情緒較濃，煤炭價格震蕩下行。
11月份，產(chǎn)量保持高位、進口壓力有增無減，港口庫存高位運行，煤炭價格震蕩下行。
12月份，氣溫整體偏暖，電廠日耗不及同期，終端采購有限，煤價持續(xù)下跌。整體來看，全年煤價重心明顯下移。
圖14：2024年煤價震蕩走低
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2024年水泥需求降幅較大，盡管煤價整體下降使得生產(chǎn)成本壓力有所減輕，但水泥價格均價出現(xiàn)下降，水泥行業(yè)利潤繼續(xù)萎縮。我們預(yù)計，2024年水泥行業(yè)整利潤總額或在160億元上下，同比降幅近50%。
圖15：預(yù)計2024年水泥行業(yè)利潤總額降幅近半
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六、展望：2025年后市展望
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